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　　来源：CSC策略陈果团队

　　中枢要点

　　SUMMARY

　　节前多项策略推出，功绩预报扰动基本扫尾，假期虚耗数据超预期，Deepseek超市集预期，特朗普加征10%关税落地，东说念主民币兑好意思元汇率走稳，港股与中概有率先企稳回升迹象，春节后A股资金回流等多重身分有望推动跨年行情迎接主升段，建议投资者商酌积极进击。结构上AI+仍是中枢干线，Deepseek的突破将链接推动中国AI+及新质产业信心重估。热心行业：电子、通讯、传媒、计较机、有色、非银、机械征战等。

　　摘抄

　　春节后两会前，市集可为。积年教学看，春节后两会前功绩真空期，两会策略预期及资金回流等身分共同作用下径直复旧风险偏好，市集可为，而1月市集大幅波动，为后续跨年行情主升段创造空间。作风上成长、周期，小盘相对占优，金融作风广阔跑输。

　　多重身分助推跨年行情迎接主升段。节前推动中永恒资金入市、第二批保障资金永恒股票投资试点等多项策略推出，信心重估牛逻辑未变。2024年年报功绩预报向好率革新低，但节前已表现完了，对市集扰动基本扫尾。假期电影、旅游等虚耗数据超预期。蛇年首个往异日港股深V反弹，恒生科技指数翻红，港股与中概有率先企稳回升迹象。商酌1月波动后的市集位置，多重身分影响下跨年行情有望迎接主升段。

　　外部扰动在预期内，贸易战无法打击中国制造业寰球竞争力。2月1日特朗普晓示将对入口自中国商品加征10%关税。特朗普关税策略预期波动较大，中期对A股扰动抓续存在，但现时已有看成恰当预期，且仍有谈判余步，短期不是中枢矛盾，中永恒也无法打击中国制造业寰球竞争力。按照“关税1.0”影响推算咱们判断一年维度将导致对好意思出口着落约13%，骨子影响可能远不足表面推算，难以对春节后两会前风险偏好形成赫然扰动。

　　Deepseek推动国内AI+信心重估，AI+仍是中枢干线。Deepseek的突破进展是对AI+产业逻辑紧要利好，其以更低的成本和更小的算力规模，竣事了足以匹敌好意思国顶尖AI模子的遵循，透彻颠覆了业内合计中国在AI竞赛中过期好意思国竞争敌手好多年的固有理会，使得市集对中国科技竞争的信心进一步显耀提高，或推动春节后国内AI+产业在寰球范围内走出独处行情，国内AI数据、算力、算法、把持等各个要领均将有所发达。

　　风险教导：内需支抓策略遵循低预期、股市抛压超预期、地缘政事风险、好意思股市集波动超预期。

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　　春节后两会前，市集可为

　　春节后两会前市集可为，1月波动为后续主升段创造空间

　　积年教学看，春节后两会前时时是市集可为期。2013年来万得全A春节后两会前平均涨跌幅2.63%，高涨概率超75%，而春节前1个月则发达相对欠安，平均跌幅1.1%，高涨概率仅有46%。除2015年“水牛”行情下节前节后均有可不雅涨幅外，其余年份均体现出节前越跌或是涨幅越小，节后越涨或是涨幅越大的特征，反之亦然。企业及个东说念主资金回笼需乞降长假不细则性等原因使得节前市集风险偏好相对不高，同期功绩预报密集表现对市集也易形成扰动。但春节后两会前功绩真空期，两会策略预期及资金回流等身分共同作用下径直复旧风险偏好，市集可为。1月市集大幅波动，春节前市集已跌出空间，历史教学看春节后跨年行情有望迎接主升段。

　　作风层面，春节后至两会前成长、周期逾额收益（相对万得全A）均值及胜率发达靠前，而除16年及21年外，金融作风广阔跑输，大小作风方面，小盘占优赫然，大盘广阔跑输。行业层面，市集风险偏好上行驱动下高端制造+科技作风举座占优，录得逾额收益胜率的板块主要包括机械征战/通讯（93%），其余胜率大于70% 的板块主要为化工、农林牧渔、轻工/纺织衣饰、军工、电子/计较机，公用工作/环保，而食物饮料/煤炭地产/银行/非银胜率则广阔低于34%。大小作风方面，受益于风险偏好上行，弹性更强的小盘作风赫然占优，2010年以来小盘价值/小盘成长平均逾额收益（相对万得全A）分别为2.1%/1.5%，胜率达分别达73.3%/66.7%，同期大盘成长/大盘价值胜率均不足三成。

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　　成就标的围绕策略与产业催化

　　节前多项策略推出，信心重估牛逻辑未变

　　策略推动中永恒资金入市，进一步提高中永恒资金权利成就才气。1月 22日六部门联接印发《对于推动中永恒资金入市使命的扩充决策》并召开新闻发布会先容磋议情况，亮点包括：扩充长周期功绩侦探机制，从侦探机制启程，提高交易保障资金A股投资比例与领路性。阐扬大型国有保障公司“头雁”作用，力图每年新增保费30%用于投资股市。此外，稳步鼓动公募基金校正，抓续优化本钱市集投资生态，活跃本钱市集，央行动金融市集营造致密的流动性环境也将助力中永恒资金流入A股。预测《扩充决策》落地将进一步提高中永恒资金的权利成就才气，加快“长钱长投”生态环境建设，为A股走出长牛慢牛行情奠定轨制基础。

　　第二批保障资金永恒股票投资试点节前落地，后续将链接扩围。1月26日，金融监管总局批复开展第二批永恒股票投资试点，规模为520亿元，中国太平洋东说念主寿保障股份有限公司、泰康东说念主寿保障有限遭殃公司、阳光东说念主寿保障股份有限公司及磋议保障钞票管理公司获准以条约制基金神色参与试点，开展永恒股票投资，阐扬永恒资金、耐性本钱作用，助力本钱市集稳当启动。此外金融监管总局暗示，后续还将字据保障公司的意愿和需要来渐渐扩大参与试点保障公司的数目和基金规模。

　　2024年报功绩预报扰动基本扫尾

　　2024年报功绩预报表现完了，扰动基本扫尾，向好率同比大幅下滑。截止2月3日，一说念A股共有2879家公司表现2024年功绩预报/功绩快报/年报，向好率仅有33.4%，客岁这一数据特等40%，固然有部分产能多余和高度“内卷”行业的举座拖累等无意身分，但仍反应出上市公司筹谋压力进一步扩大，对应1月功绩预亏指数发达偏弱，分别跑输万得全A/万得预增指数5.3、14.6个百分点，拖累举座市集发达。但功绩预报仍是在节前表现完了，且9.24以来策略转向全力提振内需，基本面向好预期下企业盈利有望渐渐建设，功绩预报扰动不再组成春节后行情制肘。

　　假期电影、旅游等虚耗数据超预期

　　春节档电影票房创下新的历史记录。字据中国国度电影局统计，截止2月3日15时30分，2025年春节档电影票房已达到80.20亿元，创下新的历史记录。2025年以回电影总票房达到98.20亿元，超北好意思票房收货，位列寰球第一。其中《哪吒之魔童闹海》以40亿元（含预售）暂列年度电影票房榜首位，况兼冲破影史记录十余项。另据灯塔AI预测，该片总票房将达70.99亿，有望成为中国影史新的票房冠军。春节档电影票房超预期。

　　春节假期出游需求繁盛。25年春节前5日，全社会跨区域东说念主员日均26441.9万，同比24年（除夜至初四）约+5.8%，首个非遗春节出游热，举例，据中国吉林网音问，春节假期前3天，吉林省要点监测的9家5A级旅游景区累计迎接旅客超10万东说念主次，北大湖雪度假区累计迎接+69%，松花湖度假区+33%。长白山万达度假区日均入住率71.9%，每日上升；上海机场2月2日单日客流量初度突破40万东说念主次再革新高；据央视网报说念春节期间入境游订单同比增203%；据陕西省文旅厅音问，春节假期前六日陕西五星级饭铺入住率超七成。

　　蛇年首个往异日港股及中概率先企稳，恒科翻红

　　特朗普关税冲击后首个往异日恒生科技翻红，中概跌幅显耀收窄，港股及中概率先企稳。春节假期期间，寰球钞票发达可分袂为特朗普2月1日晓示对加拿大、墨西哥及中国加征关税前后2段，关税冲击前寰球钞票价钱大批上行，其中受益于Deepseek催化，科技股发达更好，A股磋议指数发达更佳。特朗普关税冲击后对寰球钞票发达形成赫然扰动，2月3日港股深V反弹，恒生科技盘中一度跌超3%，但尾盘翻红，2月3日晚中概股发达优于好意思股举座，港股及中概股有率先企稳迹象。

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　　外部扰动在预期内，贸易战无法打击中国制造业寰球竞争力

　　好意思国将对入口自中国商品加征10%关税，恰当预期。好意思国总统特朗普于当地时候2月1日签署行政令，对入口自中国的商品加征10%的关税，此前11月25日特朗普仍是暗示将对墨西哥和加拿猛参加好意思国的整个居品征收25%关税，以及将对中国商品额外征收10%的关税，并在1月22日再度阐述正在盘问从2月1日起对从中国入口的商品征收10%的关税。特朗普关税策略预期波动较大，举例2月1日晓示对加墨加征关税后又于2月3日暗示暂缓1月扩充，中期对A股扰动抓续存在，但现时对中国已有的关税看成恰当市集预期，短期不是中枢矛盾，且中永恒看贸易战无法打击中国制造业寰球竞争力，按照“关税1.0”影响推算咱们判断难以对春节后两会前风险偏好形成赫然扰动。

　　“关税1.0”教学暴露对好意思出口商品关税弹性平均在-1.3傍边，本次加征10%关税或在1年维度使得对好意思出口着落13%，拖累举座出口和GDP读数，但多个身分存在使得骨子影响可能远不足表面测算。回顾2018-2019年好意思国对中国出口商品共加征的4轮关税影响（其中340亿清单、160亿清单加纳税率25%并络续于今，2000亿清单在2019年5月19日加纳税率由10%升至25%并络续于今，3000亿清单Part 1在2020年2月14日加纳税率由15%降至7.5%并络续于今）。回顾2018-2019年好意思国对中国出口商品共加征的4轮关税影响，大要获得以下几点论断：1）剔除疫情身分影响，对好意思出口商品关税弹性平均约在-1.3傍边，即某商品关税每上升1%，一年傍边维度看该商品对好意思出口金额将会着落1.3%；2）关税有抓续性影响，中永恒对好意思出口有一定回补，但较未纳税商品仍有赫然下滑；3）对好意思出口市集份额是趋势性下滑的，未加征关税商品亦然如斯。4）加征关税前广阔存在抢出口。按照“关税1.0”教学，测算得出本次加征10%关税将导致对好意思出口着落约13%，拖累出口1.6个百分点、GDP约0.25个百分点。由于1）国内或有一定策略对冲、2）企业转口贸易侧目、3）企业出海情况较2018年赫然加快、4）税收弹性角落递减，此外5）上市公司关税转嫁才气、出海意愿和才气相对较强，骨子影响可能远不足表面测算。

　　阅历2018年以来的关税挑战后中国出口仍处于历史高位。以史为鉴，好意思国对华发起的贸易战是否导致了中国出口寰球竞争力的下滑？通过数据回溯，咱们发现尽管2019年我国对好意思出口金额下滑了12.5%，但对东盟等新兴市集的出口弥补了这一缺口。2019年中国出口份额不降反升。而疫情期间中国更是凭借供应链上风，出口寰球份额达到历史最高水平。2023年，后疫情期间中国出口寰球份额占比仍然保管在14.2%的历史高位，事实说明贸易战无法打击中国制造业的寰球竞争力。对好意思国行将发起的贸易战中国策略和企业的应答措施将更有教学和针对性。

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　　Deepseek推动AI+信心重估，AI+仍是中枢干线

　　Deepseek的突破进展是对AI+产业逻辑紧要利好，也让市集对中国科技竞争的信心进一步显耀提高。春节前，Deepseek发布开源模子DeepSeek-R1，手艺道路竣事紧要突破，数学/编程/推理才气并列OpenAI的o1模子，但预磨砺成本不到OpenAI GPT-4o模子磨砺成本的极端之一，API调用成本仅为其2%，国际社媒、NYT等媒体纷纷对此进行报说念。Appfigures数据暴露，1月26日，DeepSeek-R1登上App Store下载量榜首，并自此在寰球范围内保抓起首地位，2月4日已在160个国度或地区登顶。据不雅察者网征引路透社报说念，Deepseek用更低的成本和更小的算力规模，竣事了足以匹敌好意思国顶尖AI模子的遵循，透彻颠覆了业内合计中国在AI竞赛中过期好意思国竞争敌手好多年的固有理会，激发多国热心，尤其是好意思国。Deepseek的突破进展是对AI+产业逻辑紧要利好，也让市集对中国科技竞争的信心进一步显耀提高，或推动春节后国内AI+产业在寰球范围内走出独处行情，国内AI数据、算力、算法、把持等各个要领均将有所发达，英伟达产业链则因附近成本更高、预期利润下滑短期或将有所承压。

　　东说念主形机器东说念主登央视春晚引热议，量产元年行将开启。2025年央视春晚东说念主形机器东说念主登台亮相，零帧起手转手绢、手绢抛出再收回、格式堪比真东说念主，“赛博秧歌”激发凡俗热心，依托机器学习、深度学习、神经收罗等AI磋议手艺，东说念主形机器东说念主产业化进度不断加快。连年来策略端抓续支抓机器东说念主产业发展，工信部《东说念主形机器东说念主革新发展指引主张》提议，到2025年，我国东说念主形机器东说念主革新体系初步建立，到2027年，东说念主形机器东说念主手艺革新才气显耀提高，构建具有国际竞争力的产业生态，轮廓实力达到寰宇先进水平；产业端近期用于加快物理 AI 开发的寰宇基础模子Cosmos发布，机器东说念主参加ChatGPT 时刻，包括机器东说念主公司1X、Agility Robotics 和小鹏汽车，以及自动驾驶汽车开发商 Uber 和Waabi 仍是在与Cosmos 谐和，加快并增强模子开发；把持端渐渐种种化，从家庭顾问到工业出产，等各个领域展现出宏大后劲，东说念主形机器东说念主量产元年或行将开启。

　　风险分析

　　（1）内需支抓策略遵循低于预期。如若后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以规复，通胀抓续低迷，虚耗未出现赫然提振，企业盈利增速抓续下滑，经济复苏最终证伪，那么举座市集走势将会承压，过于乐不雅的订价预期将会濒临修正。

　　（2）股市抛压超预期。A股快速拉升后又剧烈调养，前期入场的投资者可能止损卖出所抓有的股票和基金，另外近期上市公司股东减抓规模也有所增长，导致股市抛压上升。

　　（3）地缘政事风险。如若中好意思关系管理不善，可能导致中好意思之间在政事、军事、科技、酬酢领域的抗拒加重。同期俄乌冲突、中东问题等地缘热门可能濒临恶化的风险，如若发生危急则可能对市集形成不利影响。

　　（4）好意思股市集波动超预期。若好意思国经济超预期恶化，或好意思联储宽松力度不足预期，可能导致好意思股市集出现较大波动，届时也将对国内市集厚谊和风险偏好形成外溢影响。

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